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2021年1月經濟數據預測:價格分化,社融增速回落至12.7%

時間:2021-02-04 08:38:45  來源:  作者:

 導讀

“冷冬”,“就地過年”疊加基數效應,消費受拖累,CPI走弱,PPI回升。信貸開門紅仍偏強,但1月政府債券缺席,社融增速明顯回落至12.7%。

摘要

價格數據預測:

1)CPI:春節將至,需求拉動下1月豬價和菜價均上漲,冷冬影響下菜價漲幅超出季節性效應,但由于翹尾因素拖累,CPI同比或下行至0.1%。另外冬季疫情反復,疊加政策引導就地過年,線下消費、旅游和交運受影響較大,核心CPI和非食品中的服務項難見起色。

2)PPI:上下游分化持續,大宗仍是主要貢獻項,預計1月同比回升至0.4%。從PMI價格數據看,臨近春節生產季節性回落,價格環比漲幅有所回落,但同比回升趨勢仍然明晰,預計上游大宗仍是主力,中游放緩跡象明顯,下游預計仍是拖累,整體庫存有被動累積跡象。

金融數據預測:

1)新增信貸:預計新增信貸34000億,增速下降至12.6%。雖然增速邊際趨降,但銀行“早投放、早收益”模式下仍有不錯的開門紅。結構上,企業中長貸預計仍將保持強勁;居民部門中長期貸款穩中略降。

2)新增社融:政府債券缺席的社融,增速自行回落,預計新增社融為4.1萬億,增速回落12.7%附近。政府債券的滑坡是1季度社融較往年開年下降的核心因素,同比減少8000億;企業債券融資較2020年11-12月有所恢復;信托到期高峰已過,壓降壓力減輕。

3)M1、M2增速:2021年1月中下旬,央行降低了公開市場投放力度,流動性短期偏緊;但財政支出進度加快形成對沖,M2較12月微升至10.2%附近。PPI回升,企業經營利潤修復;2020年極低基數效應下,M1或升至兩位數。

正文

1

價格數據預測

2021年,CPI 和PPI要進行五年一次基期輪換,目的是使通脹調查所涉及到的商品和服務更具有代表性,更及時準確反映居民消費結構的新變化和物價的實際變動。

根據歷史經驗,PPI各分項權重變化不大,基本可忽略,而CPI權重變化較大。CPI權重調整參考前一年全國住戶收支與生活狀況調查數據,由于疫情特殊性2020年食品項權重上升,與2016-2019年趨勢不同,預計統計局會參考往年趨勢,豬肉等食品項權重仍將下調,若如此,CPI回升幅度可能市場預期。

1.1

菜肉漲價疊加翹尾因素,CPI小幅回升至

0.1%

CPI同比或短暫下降至0.3%附近,主要是翹尾因素拖累(-1.22%),蔬菜和肉類對新漲價貢獻較多,2月翹尾因素仍存,但預計CPI逐步回升趨勢不改。(1)1月豬價上漲,但下半月漲幅趨緩,原因是需求迎來年底旺季,供給短期偏緊(近期出欄生豬偏少+我國肉類進口量大減+飼料成本上漲)而,截至1月29日,22個省市平均豬肉價格為46.82元/公斤,較12月環比上漲8.2%。(2)鮮菜鮮果在冷冬天氣影響生產運輸成本的推動下大漲,截至1月29日,28種重點監測蔬菜均價為5.92元/公斤,較12月環比大幅上漲20.31%,蔬菜價格同比增幅為18.18%。(3)冬季疫情反復,交運和線下消費受損嚴重,而就地過年也對消費端不利,預計非食品項目價格弱勢,核心CPI環比略降或者持平,同比下跌。(4)1月翹尾因素-1.22%,本月新漲價因素預計貢獻較大。往后看,2021年整體通脹壓力不大,“再通脹”在所難免,“高通脹”難以顯現,核心通脹將隨著經濟復蘇重返上行通道。

1.2

PPI改善持續,預計1月同比回升至0.4%,

上游大宗貢獻大

PPI環比漲幅回落,同比回升趨勢不改。影響PPI價格的三大變量分別是生活資料項目(與CPI同步)、原油等上游大宗價格、重要中游工業品價格。(1)從2021年1月的PMI數據看,兩大價格指數高位小幅回落,出廠價格回落幅度高于原材料購進價格,上游大宗貢獻仍大,預計PPI環比回落仍高于0,同比持續回升。(2)冬季疫情反復和倡導就地過年,生活資料對整體PPI的拖累預計持續。經濟“生產強、消費弱”,反映到PPI結構上,生產資料價格上漲而生活資料價格下跌。(3)上游工業原材料上漲。首先,兩大原油價格自11月以來持續回升,助推石油加工等相關鏈條上工業品。WTI現貨原油價格較12月環比增加7.01%;其次,鐵礦石價格大幅上升,陰極銅價格上漲明顯。(4)中游高爐開工率小幅回落,螺紋鋼價格環比增幅小幅下降,庫存環比重回增長軌道,建材價格則呈現回落態勢,水泥、玻璃價格逐步下行。(5)展望未來,PPI將繼續底部反彈。在未來大宗商品價格仍將上漲,預計4-5月份為全年高點,或達3.6%,出現高通脹的風險小。

2

金融數據

2.1

信貸1月開門紅仍會有,但邊際趨降:預計

新增信貸34000億,增速下降至12.6%

2021年信用趨緊,但預計1月信貸投放量、社融規模仍較大,維持在3.3-3.4萬億。(1)從季節性角度,本著“早投放、早收益”,銀行在1月通常會有信貸開門紅。按照近三年1月平均推算,信貸投放大約在3.25萬億。(2)2021年春節在2月12日。我們利用2013、2015、2018年這三年春節同樣在2月份的年份進行估計,發現春節在2月份將使得信貸和社融投放集中在1月,通常占比達到42%~50%。(3)結構上,企業中長貸預計仍將保持強勁。一方面,這得益于2021年經濟復蘇前高后低,企業盈利改善明顯,庫存回補正在持續。另一方面,部分信貸投放將是為了配合2020年的基建項目。(4)居民部門中長期貸款穩中略降,主因房地產銷售企穩。2021年1月以來,30大中城市商品房成交面積同比上升66%。(5)鑒于政策基調“不急轉彎”但是房貸占比新規定出臺,信貸投放在1月超預期多增概率不大。相較于2020年有所趨緊,預計新增達3.4萬億,增速從12.8%下降0.2個百分點至12.6%附近。

2.2

政府債券缺席的社融,增速自行回落:預

計新增社融為4.3萬億,增速回落12.7%附

(1)政府債券的滑坡是1季度社融較往年開年下降的核心因素。地方債新增債仍未啟動,1月WIND口徑政府債券凈融資額為-900多億,其中國債凈融資額-878億元,地方債-30億元。而2020年1月政府債券為7600億元,同比減少超8000億。(2)信貸由于開門紅,維持在3.3-3.4萬億左右。(3)企業債券融資較2020年11-12月有所恢復,1月 WIND顯示在3700億元。(4)根據中國信托業協會披露,2021年1月信托集中到期規模大約在3000億元,明顯小于2020年12月的9000億,與往年相當。由此,預計2021年1月的信托貸款環比下降不如2020年12月,在400億-1000億左右,環比多增5000億??傮w來看,1月社融規?;蛑?.3萬億,增速回落到12.7%附近。

2.3

M1在低基數下可能升至兩位數,M2由于

財政存款投放小幅回升至10.2%

一方面,1月在央行短期回籠流動性,資金面偏緊;另一方面,財政支出進度加快,先前“淤積”的財政存款影響消退。兩者相互作用下,M2或保持韌性,小幅回升至10.2%左右。M1一方面,隨著PPI回升,企業經營利潤修復,M1有望保持韌性。另一方面,2020年1月M1為零增長,基數極低,主因在2020年春節在1月,企業集中發放職工工資,單位活期存款轉為個人存款。而2021年春節在2月,春節錯位效應下,M1或升至兩位數以上。

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